董宇輝的這身好本領源自於自身對知識的愛好和追求，並不是為後來的工作刻意作出的準備，這樣下種子的方法，天下間又有多少的父母願意呢？
作者:何國良

這幾天，大家都刺激地看着喜愛的運動員在奧運會中比賽，整個香港的氣氛都給拉動起來。在競爭激烈的運動比賽中，大家的投入感特別強，一場大戰過後，彷彿自己也運動了一場，身軀疲乏，但內心卻異常激動。當區旗徐徐升起，奏起國歌時，更是一番滋味。今年有做手機的贊助商，更別出心裁，把握運動員想在頒獎台一刻留下美麗的心情，特別為他們提供最新型號的折叠手機selfie 一下，令金銀銅牌選手有機會一起同框，將之前激烈比賽留下的種種，一笑泯恩仇，大收彰顯奧運精神之效，實屬高明的市場推廣策略。

傾出我所有

綜觀不少有關於奧運的報道，除了報捷的內容之外，大家都非常讚賞運動員們的拼搏精神。特別是在比賽分數落後的情況下，呈現的那一份堅毅。運動員往往能在出局的邊緣，永不放棄反勝過來，這種「大心臟」的特質讓觀眾更加佩服各運動員出色的表現。不過筆者相信，心態固然會影響到運動員的臨場發揮，但最終決定勝利因素還是運動員自身的實力。這些能力是由他們無數的汗水，教練有效的指導和克服各種傷患的毅力累積而來的。這個世界當然會有不少「符碌」過關的時刻，但要長時間站上頂尖的世界舞台上，運動員在大家看不見的背後所下的苦工，決定了今天的結果。就如決定勝負的一劍，你可以在電光火石的那一逝間，擋下對手的攻擊，拿回進攻權，並刺中對手。這一連串的決定和動作，就是你苦練出來的致勝實力！

綜觀不少有關於奧運的報道，除了報捷的內容之外，大家都非常讚賞運動員們的拼搏精神。（港協暨奧委會）

這個道理聽起來好像好多人都懂，但當不少父母傾盡自身所有的資源，去努力栽培孩子時，效果卻並不一定理想。最近因緣際會有機會多接觸了一些在學的小朋友，他們都不約而同在學習路上碰到各式各樣的問題，令他們跟不上以年級劃分的學習進度。雖然他們每人自身的問題都不一樣，但細心分析他們的個案，筆者發現他們同受一個因素所影響 ── 他們對學習失去了興趣。

 一樣的種子 不一樣的花果

為什麼在充足資源下，效果反而不好呢？情況就如筆者常引用的一個例子一樣：地上有一塊巨大石頭，你問為什麼我很努力去推，它始終還是動也不動呢？因為，你是在向下推！更貼地的一個例子，就是無數的家長將無數的孩子送到無數的奧數班。其實在一班裏面，可能只有兩、三位學生真的適合留下來。但正正因為國際奧林匹克數學競賽的吸引力，及在數學商家販賣下，令家長們趨之若鶩，忘記了學習的原意。

最近有直播帶貨上市公司跟自己銷冠員工所創立的公司分道揚鑣，成了一時佳話。當中各人物相交的種種，並不是今天筆者要談論的重點。反而，董宇輝是如何被迫走到鏡頭前並創出成績，卻值得讀者們細嘗。

新東方原是中國內地最大的教育機構，高峰時市值超過港元2400億。但隨着國家教育政策的改變，新東方原有的商業教育服務行業經營空間已經不存在，股價下跌了超過80%。公司創始人俞敏洪只好改變原有的商業模式，進入當時興起的直播帶貨行列。願意留下的老師，披甲上陣，走到鏡頭前去賣貨，董宇輝也是當時的其中一位。

新東方（美國上市）歷史股價。（作者提供）

萬事起頭難，要一個為人師表的老師當網紅，到鏡頭前拿着產品希望大家下單，這些技能能否有效轉移，叫人不好預測。董宇輝憶述說道：那6個月自己完全賣不到貨，在網上排名一直殿後，要不停寫檢討。他跟一般直播帶貨的網紅不一樣，他不為要賣的貨叫賣，只利用貨品引發的一些聯想，去談一些他看過的書，一些他喜歡的詩，一些他有感受的詩人作者逸事，一些他自身的經歷（如迷茫時晚上繞着北大走）。結果，在2022年6月的一個晚上，喜歡聽他說故事的粉絲，就像當年聽喜歡聽他課的學生般，一起湧到直播室。直播室的粉絲在一周由100萬上升至1000萬，股價也因而在當月漲了8倍。當年，筆者曾跟不同的人討論過這個現象，普遍的反應都認為這種粉絲行為不可持續，熱情過後，高漲的銷售額就會下來。

在2024年1月的一個晚上，俞敏洪、董宇輝與《人民文學》的主編和作者進行了一夕對話，道出文學就是「咱們的生活，把一些平凡人的故事通過文字娓娓道來」。結果，這份有75年歷史的文學刊物，在刷屏為主的年代，在面對訂戶消失的困境下，居然在短短4小時的直播時間裏，賣出了99.2萬冊，成交金額1785萬，超出過去一年的銷量。而董宇輝創立的「與輝同行」自去年12月22日成立至今年中，純利已達人民幣1.41億元。董宇輝的這身好本領源自於自身對知識的愛好和追求，並不是為後來的工作刻意作出的準備，這樣下種子的方法，天下間又有多少的父母願意呢？

在宏觀經濟增長逐步恢復之際，中國企業必須把握今次三中全會釋放出來的改革機遇，積極改善資本回報率的水平。
作者:何國良

最近，經常都會被人問道，為什麼你這麼喜歡看足球比賽。由於兩大賽事分別在歐洲和美洲進行，自己最近花在看球的時間確是多了些。看球的樂趣各有不同，不少人期望是看到自己熱愛的球隊獲勝晉級捧杯，也有些朋友只是希望有個機會與志同道合的三五知己一起，邊看波邊聚舊。

筆者喜歡的，是猜猜不被看好的一隊或球員，如何能夠在戰場上的部署有所突破，以圖打破所謂的宿命。這種情況跟投資上的反向操作（contrarian）就有點相似。在不被投資大眾看好的情況下，如何能出現拐點，扭轉劣勢。可是，這種情況可能發生的機會不多，畢竟，大家都比較喜歡順勢而為。正如曹sir（按：曹仁超）當年的名句:「有智慧不如趁勢」。

變幻原是永恆

上回剛討論有關電動車自動駕駛的發展，周末就出了一條有關內地無人駕駛出行服務，將在多個城市加強服務的重磅消息。據報，百度旗下的自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑，經過自2022年以來的示範測試營運，已經累積了近兩年的營運數據。從數據來看，蘿蔔快跑單日單車接下的訂單已經超過20樁，較傳統計程車司機的接單量已不相伯仲。因此，公司計劃在年底前增大投入，打算在武漢等城市將無人駕駛出租車的數量增加過千輛。

蘿蔔快跑單日單車接下的訂單已經超過20樁，較傳統計程車司機的接單量已不相伯仲。（Shutterstock）

不少媒體報道有關消息時，都以人工智能取代人類傳統工作為題，引發公眾討論，意論紛紛。由於現時一輛無人駕駛出租車的投入成本已經跟傳統車相差無幾，而現時出租車的營運成本中，司機工資的成本佔整體成本約三分之二左右，無人駕駛出租車在價格上就因此存在極大的優勢。相對同質的服務範圍中，乘客對價格的敏感度極高。在兩種類型服務共存的情況下，無人駕駛出租車很自然會成為大多數用家的選擇，這替代的趨勢似乎已不可逆轉，也是令當地司機擔憂前景的原因。

你可能會說，這發展會否只是因內地電動車騰飛而產生？其實，早前特斯拉也公布了他們Robotaxi的計劃，雖然有消息傳他們因內部原因，推出日期可能由原訂的8月順延兩個月，但順利推出將會是一件大概率的事。筆者相信，由於受影響的層面廣，關注度高，大家會有較多的討論，然而，司機行業被科技替代，可能只是未來更多行業出現改變的序幕，大家要扣好安全帶。

改革帶來的改變

趨勢一旦形成，確實難於改變。就如中港股市，下滑的趨勢自4年前出現後，就一直難於扭轉過來，正如前文提及的，萬事起頭難。適逢20屆三中全會的會期，這會否成為改變的契機呢？

投資界對此亦有不同的預期，綜觀不同券商分析，大家普遍認為，會議發放的訊息會集中總結過往改革開放的經驗，從而更明確引領出未來持續發展的方向和目標。由於內容以指導式綱領決定為主，具體政策要待日後逐步落實，因此，短期不會為市場帶來即時的刺激作用。

如果真的如各券商策略師所預期，大家會否因此而撲個空呢？筆者嘗試從另一些角度去探討一下。首先，現時是屬於近代管治能力最高的時刻，如果從改革力度的方面去考慮，是有能力達到前所未有的高度。某些應予以實行的改革，過往因種種因素而遭遇阻攔，但在今天的形勢下，應可一一迎刃而解。因此，雖然具體的政策不會即時出現，但這並不代表是次會議的綱領決定震撼力不大，反而筆者相信，這次改革的推進將更見力效！正如領導多次在之前會見外賓時表達過：「改革開放是當代中國大踏步趕上時代的重要法寶。我們正在規劃和實施一系列全面深化改革重大措施，持續建構一流營商環境，為各國企業提供更廣闊發展空間。」

中國股票指數歷史和預測資本回報率（ROE）。（作者提供）

由上圖可以看到，從《繁花》阿寶到寶總的年代之後開始，一個個「生機勃勃的改革時代」造就了中國企業高資本回報率（ROE）的黃金時期。但隨着經濟發展過於粗獷，進入2010年初，不少已發展的領域都出現了產能過剩的情況，經濟生產物價指數（PPI）出現負數。

同時之間，產能過剩行業的企業亦出現了債務問題，逼使中國企業整體資本回報率在2012至2016年期間出現第一次回落。到後來來襲的新冠疫情，亦令整體宏觀經濟增長放緩，進一步影響中國企業整體資本回報率，下降到更低的水平。夾雜資金撤離資本市場的情景，中國股票市場同時受到盈利下降和估值下滑的雙重打擊，使中國股票市場積弱多年。

在宏觀經濟增長逐步恢復之際，中國企業必須把握今次三中全會釋放出來的改革機遇，積極改善資本回報率的水平。由高速發展轉變到高質量發展，早在18屆三中全會後已經提出，可是，10年光景匆匆過去，企業革命顯然尚未成功。這項迫在眉睫的改革，已經再沒有另一個10年來耗了。因此，大家在市場上要留意相關板塊的改變。這場逆轉勝將甚有看頭！

市民對的士這種類型的交通運輸需求殷切，能夠將這個需求更有效率地滿足起來，將有力提振生產力。在今時今日，我們還不好好利用科技帶給人類的好處 ?
作者:何國良

上回提到大伙兒浩浩蕩蕩往北去體驗內地假期的盛況。在到達深圳北車站時，筆者發現車站內有網約車上客專區，讓列車乘客十分方便就能坐上自己安排的網約車，迅速離開。經常在香港碰到一車難求的你我，相信對內地這種交通安排，感受最深。近日，運輸及物流局長林世雄在報章專訪中提到，規管網約車的研究結果將於下月公布，但是次內容只會交代如需發牌，網約平台應有何責任。至於何時在港會有網約車的出現，並不是今次研究報告的範圍。其實，這些管理經驗，一河之隔的深圳市政府已經可以如數家珍與你分享，值得大家去交流取經而不是花在紙本文書上。所有內地城市的交通政策都是由出租車時代逐步發展到出租車與網約車共存的安排，這跟香港城市的發展應該是一致的，理應可以順勢而為。唯一不同的就可能只有是 「的士」的發牌制度了。

利益的藩籬

根據運輸署的資料，在香港，的士是主要的客運公共交通工具之一。現時，本港共有18,163輛的士，包括15250輛市區的士、2838輛新界的士和75輛大嶼山的士，平均每日載客量接近一百萬人次 （鐵路每日載客量約為五百萬人次） 。由此看來，市民對的士這種類型的交通運輸需求殷切。能夠將這個需求更有效率地滿足起來，將有力提振生產力。在今時今日，我們還不好好利用科技帶給人類的好處？例如：使用網約平台上乘客與車輛有效配對的功能，就能大大減少有人無車搭和有車無人搭這類資源錯配的尷尬境況，只不用擔心所謂揀客的問題。而且，當智慧城市的數據愈見豐富時，利用網約平台的系統即時按路面交通數據來更新路線，亦能發揮分流交通的作用，減少因塞車而產生的浪費。這些系統的資本投入，除了運作多年的網約平台外，還有誰願意投入呢？  特首李家超接受報章訪問中表示，政府研究方向是既優化的士營運，亦妥善處理網約平台規管，令兩者可以相得益彰。但如何有效地施行改革，同時又撫平當中的固化利益，將會是整個政策至關重要的一環。畢竟，不少的塘邊鶴正在等著看這一齣官民衝突的大龍鳳，推進時不可不察當中的風險。

電動車的市場佔有率在世界各地都有所上升，到2030年，電動車將會是一個1.2萬億美元的市場。(Shutterstock)

交通運輸的科技發展

其實，在交通運輸的各個環節，利用高新科技又豈只是單單在網約平台上呢？ 一直有買賣美股的朋友對「美股七雄」十分熟悉，不用筆者多費唇舌。由於七雄多年輪流表現強勁，有花生友不禁會問，哪一支股票會先行出現回落，從七雄的寶座中退下來呢？ 如果從今年以來的表現，七雄中只有一支股票錄得股價下跌 : 特斯拉（Tesla）年初至今下跌了約20%。這是否意味投資界對公司的未來前景抱懷疑態度呢？

在前文我們討論過全球電動車的市場 : 電動車的市場佔有率在世界各地都有所上升，到2030年，電動車將會是一個1.2萬億美元的市場。在這個大行業趨勢下，特斯拉的電動車製造業務應有所裨益。但在蛋糕愈做愈大的情況下，來爭食的同業亦同時愈來愈多，像比亞迪這類的中國代表亦積極爭取在國際舞台中分一杯羹，令特斯拉的先發優勢逐步消失，這亦是投資者對公司電動車製造業務前景持審慎態度的原因。筆者相信特斯拉今天的經營情況，應該會是特斯拉CEO Elon Musk預計之內。他由生產電動車之初已明言 : 大家買他的電動車，買的並不是車本身，而是他對電動車下的定義。（to buy are not his cars but his concept of the EV） 那麼，在車以外，他又可以為大家帶來了什麼呢？

早一陣子，特斯拉將其研發的全自動輔助駕駛 （Full Self-Driving, FSD）系統，讓美國車主免費試用一個月。網上隨即出現一陣騷動，不少車主上載他們利用FSD的全自動駕駛片段，好不熱鬧。一個月過後，雖然絕大部份用家對系統都讚不絕口，但實質願意付費的車主比例並不高，特斯拉更要將系統認購費向下調以回應用家。難道這種靠賣軟件，不靠賣硬件的商業模式行不通嗎？

參考數據，沒有AD自動駕駛系統搭配的電動車將來是賣不動的。（作者提供圖片）

從上圖可以看到，儘管FSD系統起賣並不算理想，但這個市場絕對是未來整車市場參與者的必爭之地，沒有AD （Autonomous Driving） 自動駕駛系統搭配的電動車將來是賣不動的。在整車硬件技術上，其他車廠努力去力追，總會有幾家能手可以成功趕上來。但要在自動駕駛系統開發上趕上，就不會是那麼容易了。FSD系統是利用AI機器學習，通過大量駕駛影片和真實用家數據來訓練得來，令這門業務的入門門檻特別高，成為開發公司創造可持續收入的一個法子。為了在中國可以開展相關業務，Elon Musk特別往中國跑一趟，公司亦需要向當局闡明如何妥善處理在內地收集到的用家數據，方可利用內地用家數據來訓練大模型。Elon Musk一向走在發展的前沿，他亦不至一次在大眾不看好的情況下，最終證明他所選擇的路線是正確的。還記得大家起初是怎樣看可回收的火箭嗎？ 今天SpaceX已佔據了近軌衛星發射超過八成的生意。你又能否猜得透他的心思嗎？