笑看風雲｜理解投資

發佈：2026-08-25 07:00

撰文：何國良

上周在醫學界，傳來一件好消息。由莫德納(MRNA)與默沙東(MRK)合作研發的個人化mRNA癌症疫苗，發布了他們的第三期臨床試驗數據。在病人利用手術除去惡性腫瘤後，利用默沙東的抑制劑同時配合莫德納為每位病人特製的疫苗，臨床試驗發現病人的復發率比起單靠抑制劑大大降低。雖然現在的適應症是黑色素瘤，但醫學界相信有關技術將可以應用到其他癌症，投資界已經開始投票，莫德納的股價當天已經上升了近177%。

上周在市場令人出人意表的也不單單只有這消息 !

在美國財政部長貝森特的指示下，財政部宣布將購入長年期美債，並表示購入的規模更會倍增。在買盤的湧入下，三十年，二十年以及十年的美國國債價格飆升，迅速令長年期的美國國債孳息率下跌。可能你會問，不是奉行市場經濟嗎，怎麼會勞動到需要財政部的干預呢 ?

美國經濟情況長期處於高政府財政赤字的狀態，最近公布出來的數據，美國聯邦政府債務總額已突破 40 萬億美元大關，是2016年19.4萬億美元的兩倍。數值本身已叫令人側目，而在不到十年間實現了規模翻倍，更令投資者對有關情況焦慮。所以，今年以來，撇除對息口走向預期的影響，三十年美國國債的孳息率逐步攀升，反映投資者要求更高的風險溢價以更充分反映相關投資所蘊含的風險。為免市場情況進一步惡化，令高利息窒礙經濟發展趨勢，財政部今次只好將長端美債的回購規模倍增，試圖通過主動入市方式來壓低孳息率。效果如何，仍需時間的考證。但不少債券專家認為，財政部買債的規模只是杯水車薪，整個行動只是為凸顯事態的逼切性，而擁有更大市場效果的是聯儲局，因此，九月中上演的聯儲局會議和新任聯儲局主席往後如何帶領聯儲局去回應市場這方面的憂慮，才是眾人目光所在。

在對投資這門知識進行學習時，我們常被灌輸一個非常關鍵的基本概念 : 無風險回報。在眾多的學術研究中，學者都會以美債利率作為無風險回報的代表。因此，從事投資的同門都習以為常的認為美債即等同無風險資產。筆者相信這概念終有一天會被打破。破舊立新的替代品會是什麼，將會是學術界下一階段要研究突破的重要命題。但當那一天降臨時，市場將會風起雲湧，風聲鶴唳。

如何可以安然渡過這個關鍵位，會是許多金融機構，特別以代為單位去傳承的家族辦公室極需考慮的事情。從不同的國家央行行動來看，他們選擇了黃金作為對沖相關風險的一種投資工具，這亦是黃金近年被看好的一個主要原因。作了準備的機構和地區是否可以最後笑看風雲，還需拭目以待 !

何國良, Patrick HO, CFA

文章來源：無線新聞